2020Q3表現(xiàn)符合預(yù)期，F(xiàn)ILA及其他品牌持續(xù)發(fā)力

　　根據(jù)2020年Q3流水情況，安踏體育（02020）主品牌同比錄得低單位數(shù)增長（Q2為低單位數(shù)下滑），F(xiàn)ILA同比增長20-25%（Q2為10-20%低段增長），其他品牌同比增長50-55%（Q2為25-30%增長），Q3表現(xiàn)符合預(yù)期，且呈現(xiàn)明顯的按季改善。拆分來看，安踏主品牌大貨流水同比錄得正增長，兒童流水同比錄得低單位數(shù)增長，線上錄得近50%的增長（Q2為40%+增長），線下大貨雖呈現(xiàn)單位數(shù)下滑，但已較上一季度有所改善；FILAFusion/Kids線下流水分別錄得50%+增長/30%+增長，電商方面受益于消費者習(xí)慣的改變，實現(xiàn)了同比90%+增長；其他品牌中（不含Amer Sports），Descente表現(xiàn)亮眼，流水同比增長近90%，Kolon Sport也獲得20-25%的流水增長，公司對其他品牌的增長表現(xiàn)出充分信心。

　　Amer Sports戰(zhàn)略初步取得成效

　　從全球市場來看，Amer SportsQ3流水降幅已收窄至15%以內(nèi)，核心品牌流水僅有單位數(shù)下滑，核心品牌戰(zhàn)略初步取得成效。中國市場方面，Amer Sports則保持了高速增長，流水獲近20%增長，好于預(yù)期，但公司仍將繼續(xù)加強管理和運營。利潤方面，公司對費用嚴格把控，預(yù)計息稅前利潤的降幅將會低于收入降幅。

　　十一黃金周銷售增長40%，各品牌積極備貨

　　今年的十一黃金周是今年最后一個小長假，公司也取得了全品牌40%增長的亮眼表現(xiàn)，好于五一的表現(xiàn)，主要是因為：1）衛(wèi)生事件防控情況良好，整體消費環(huán)境進一步改善，消費情緒持續(xù)提升；2）氣溫提前變冷，或出現(xiàn)“冷冬”的情況，換季的服裝需求較明顯，公司也預(yù)計Q4將有50%以上的產(chǎn)品將會偏保暖性能；3）各品牌準備充分，迎接Q4旺季，線上線下聯(lián)動，為冬季和雙十一充分備貨。安信國際認為Q4有天氣變冷和雙十一等多方面利好因素，各品牌銷售增長將進一步加速，渠道庫存也有望在年底恢復(fù)到健康水平。

　　維持“買入”評級，目標價101港元

　　安信國際認為，從Q3的運營情況來看，各品牌的銷售情況均在逐漸改善，符合安信國際此前的預(yù)期。安踏主品牌DTC轉(zhuǎn)型進展順利，將在未來帶來更多增長動力，此外FILA、Descente、Kolon Sport也持續(xù)發(fā)力，進一步提升公司的盈利能力，因此安信國際繼續(xù)看好公司未來的業(yè)績增長。安信國際維持此前的預(yù)期，預(yù)計公司2020-2022年EPS為1.89/2.72/3.28元，給予公司2021年32倍PE，目標價101港元，較現(xiàn)價有18.4%的上升空間，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件反撲影響銷售，庫存承壓；業(yè)內(nèi)競爭加劇；新品牌后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期。