鳳凰網(wǎng)港股|光大證券(601788,股吧)發(fā)研報指，金蝶國際公布2021年度中期業(yè)績，整體收入實現(xiàn)18.7億元人民幣，同比上升35%；其中傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)同比增長8%，收入占比降低至34%；云服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)中高速成長趨勢，收入同比上升55%。1H21錄得大幅凈虧損額2.5億元，non-GAAP凈虧損額為2.9億元，其中云服務(wù)業(yè)務(wù)凈虧損額為3.7億元，相比同期1H20凈虧損額2.7億進一步放大，主要由于蒼穹、星瀚處在投入階段加大了產(chǎn)品研發(fā)投入，以及云框架下產(chǎn)品驗證、上線周期縮短導(dǎo)致的研發(fā)費用資本化率從1H20的62%大幅下降至1H21的34%，1H21研發(fā)支出同比增長71%。

　　1H21云業(yè)務(wù)整體收入同比增長55%；與訂閱相關(guān)的遞延合同收入10億元,同比增長82%,為未來收入表現(xiàn)提供堅實基礎(chǔ),公司指引21年云業(yè)務(wù)收入增速超45%,未來2-3年星空云增速超30%.1H21金蝶云訂閱年經(jīng)常性收入(ARR)12.7億,同比上升78%。

　　研報續(xù)指，蒼穹是我國首個以構(gòu)建EBC五大能力為核心目標(biāo)的云原生架構(gòu)PaaS平臺,星瀚云5月從蒼穹拆分獨立,是面向大型企業(yè)的SaaS管理云。目前蒼穹應(yīng)用市場生態(tài)伙伴數(shù)量累計近800家,星瀚云可提供超200個SaaS應(yīng)用,1H21蒼穹平臺+星瀚云實現(xiàn)收入1.6億元,同比增長155%,新增客戶數(shù)142個,整體續(xù)費率超過100%,后期收入有望隨客戶數(shù)增加,單客戶加載模塊增加進一步增長。蒼穹星瀚與華為,云南中煙,海信集團的項目陸續(xù)上線,標(biāo)桿客戶實現(xiàn)里程碑式突破,為后期大型企業(yè)的國產(chǎn)替代打下基礎(chǔ)。同時,公司設(shè)立大企業(yè)BG,計劃由總部專營大型企業(yè)市場(收入規(guī)模100億以上),整合銷售,授權(quán),交付,服務(wù)等一系列資源,有望看到公司在大型企業(yè)市場進一步突破。

　　考慮到公司未來兩年或持續(xù)加大蒼穹平臺和星瀚云的投入,以及研發(fā)費用資本化率大幅下滑的影響,將21-22年Non-GAAP凈利潤從-0.8/1.1億元下調(diào)至-4.9/-4.8億元,新增2023年Non-GAAP凈利潤預(yù)測-3.1億元。參考美股SaaS同業(yè)21/22年PS估值中位數(shù)分別在21/17倍,參考港股SaaS同業(yè)明源云21/22年P(guān)S在19/14倍,云計算行業(yè)高速成長確定性機會明確,公司在中大企業(yè)市場戰(zhàn)略全面推進,前景更加明朗化,配合市場對板塊估值體系切換到22年后有望驅(qū)動再次上漲機會,給予公司22年16倍PS(對應(yīng)21年20倍PS),上調(diào)目標(biāo)價至30港幣,上調(diào)為“買入”評級。