公司是優(yōu)質視頻SaaS供應商,2017年邁過盈虧平衡點,業(yè)績高增長。1)公司旗下PolyV保利威為業(yè)界知名的視頻云服務平臺,主要提供視頻直播和點播過程中的編碼、傳輸、解析、儲存、安全、智能分析等服務,應用場景包括教育培訓、電視直播、商務會場直播、企業(yè)溝通內訓等;2)創(chuàng)始團隊為互聯(lián)網視頻行業(yè)“老兵”,經驗豐富,實施了2008年網易奧運會的在線視頻平臺,為騰訊視頻、PPTV等大客戶提供過技術服務,公司目前也是CCTV微視頻移動端直播唯一視頻服務供應商;

　　預計視頻SaaS百億市場,在線教育與商務直播為典型場景,企業(yè)內訓市場方興未艾,技術變革是重要變量。1)在線教育是需求端的中堅力量,預計2022年需求規(guī)模約31億。

　　預計在線教育行業(yè)規(guī)模到2022年增長到3102億,其中職業(yè)教育、語言教育和K12占比高,視頻云服務需求達31億。2)2020年商務直播需求76億。商務直播場景包括產品發(fā)布會、渠道招商會、公司年會、峰會論壇等等,預計2018年直播營銷市場規(guī)模將達31.1億元,到2020年達到76.3億;3)企業(yè)內訓市場起步。企業(yè)內訓視頻服務需求剛性,適用于分支機構較多、行業(yè)變化快、知識密集型的企業(yè),如金融機構、互聯(lián)網公司等;4)5G與webRTC挑戰(zhàn)200億傳統(tǒng)會議市場。5G有望使得智能終端更輕量化,推動云服務增長;WebRTC的推廣,使得實時通話更有可能,互聯(lián)網視頻會議有望挑戰(zhàn)傳統(tǒng)市場?深耕行業(yè)與提供增值服務是趨勢,一級市場上億融資不斷。視頻云服務的IaaS和PaaS層一般是由互聯(lián)網巨頭覆蓋,而中小企業(yè)則根據行業(yè)與應用場景的特性,深耕垂直領域,提供增值服務。1)目前行業(yè)垂直的主要方向是教育和商務直播。前者典型代表有易方信息(保利威)、CC視頻,后者的典型代表是微吼、目睹直播;2)行業(yè)增值服務的需求主要有:與企業(yè)內部系統(tǒng)融合、根據場景提供功能、提供最好的安全服務、營銷互動、AI鑒黃、視頻檢索、數(shù)據統(tǒng)計等等;上億融資不斷,一級市場關注度高。CC視頻、微吼直播已累計數(shù)億融資,產業(yè)資本與大型PE/VC均高度關注。

　　深挖場景、強調安全性,運營數(shù)據靚麗。1)頭部企業(yè)差異化競爭,PolyV保利威以教育、企業(yè)內訓作為重點深耕場景;2)公司自主研發(fā)了VRM9.0視頻文件加密,支持小程序,產品的適配性好,安全性高;3)運營數(shù)據靚麗,2017年客戶留存率70%,客均單價增長37%,LTV/CAC達8倍,現(xiàn)金流遠好于凈利潤。

　　對比美股與新三板估值水平,給予公司合理市值4.8億-5.3億。我們預計公司2018年-2020年收入為4804萬、8507萬、13632萬,CAGR58.2%,凈利潤598萬、1427萬和2971萬,CAGR為138.3%。EPS分別為0.45元、1.08元和2.24元。對比美股和新三板,SaaS龍頭P/S估值中樞均為10倍左右。鑒于易方信息較好的運營數(shù)據,我們給予公司18年預期PS10-11倍,公司每股合理價格為36.3-39.9元,對應市值4.8億-5.3億。（【申萬宏源(000166)、股吧】）