2017年的A股市場(chǎng)“上半場(chǎng)”演繹著“冰與火之歌”——價(jià)值股“螺旋式”上漲和小股票“落葉式下跌”。短短半年時(shí)間，偏股型基金的首尾業(yè)績(jī)差距近60個(gè)百分點(diǎn)。

　　在公募基金普遍高倉位的背景下，投資“賽道”的抉擇，無疑成為決定業(yè)績(jī)高低的重要因素。而下半年剛開局，價(jià)值股和白馬股出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，一路高歌猛進(jìn)之后壓力漸現(xiàn)，讓“猜不透”的A股市場(chǎng)增加了更多的不確定性。

　　站在目前的時(shí)點(diǎn)來看，市場(chǎng)分歧也逐步顯現(xiàn)，對(duì)于此前資金熱捧的“漂亮50”，是蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)還是暗含“陷阱”；成長(zhǎng)股在持續(xù)擠泡沫之后，是否會(huì)在下半年某個(gè)時(shí)點(diǎn)迎來布局的契機(jī)；市場(chǎng)的風(fēng)格是繼續(xù)保持劇烈分化還是會(huì)走向收斂；手握重金的基金經(jīng)理們，對(duì)于三季度會(huì)如何布局；在充滿機(jī)遇和誘惑的各個(gè)“賽道”上，如何選擇馬力十足的“賽車”以及方向感、掌控力均占優(yōu)的“賽手”作為投資對(duì)象；那些資深的投資總監(jiān)對(duì)于A股市場(chǎng)又有哪些新的思考和期待，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，也是記者此次調(diào)研所希望回答的問題。

　　價(jià)值崛起：“漂亮50”貴了嗎？

　　“漂亮50”貴了嗎？站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，相信這個(gè)問題是所有投資者需要深入思考卻又爭(zhēng)議頗大的焦點(diǎn)話題。

　　從記者對(duì)北上廣深四地投資總監(jiān)的調(diào)研來看，認(rèn)為其估值依舊合理的仍然占據(jù)著大多數(shù)，但值得注意的是，已經(jīng)有部分投資總監(jiān)明確指出，其估值已經(jīng)偏高。

　　A股的“國際化”，是投資總監(jiān)們談得最多的一點(diǎn)。

　　雖然部分藍(lán)籌股和白馬股的估值，已經(jīng)到了歷史估值區(qū)間上沿，東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理剛登峰認(rèn)為，未來不可避免會(huì)走向分化，但部分股票后市仍然有望獲得絕對(duì)收益。

　　做出上述判斷的邏輯在于，目前A股市場(chǎng)仍然是存量資金的市場(chǎng)，暫不具備外圍資金進(jìn)入的條件，市場(chǎng)本身就會(huì)有一個(gè)風(fēng)格的擺動(dòng)，從風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的一些股票轉(zhuǎn)向一些確定性較高的股票；除此之外，增量資金部分源于海外資金，這類海外資金具備國際視野，對(duì)A股的一些白馬龍頭定價(jià)會(huì)略高，且持倉時(shí)間較長(zhǎng)，其中部分白馬龍頭對(duì)標(biāo)海外公司估值依舊合理；再者，市場(chǎng)趨勢(shì)一旦形成，有可能會(huì)走向另外一個(gè)極端。

　　除了“國際化”外，A股市場(chǎng)的專業(yè)化趨勢(shì)開始顯露。

　　圓信永豐首席投資官洪流認(rèn)為，A股同國際市場(chǎng)接軌，市場(chǎng)回歸到價(jià)值投資本源，投資收益將源于上市公司的成長(zhǎng)，只有同偉大的公司相伴而行，才能分享到他們的發(fā)展成果。

　　成長(zhǎng)“落寂”：市場(chǎng)風(fēng)格能否切換？

　　如果說價(jià)值股、白馬股在積累了不小的漲幅后，“性價(jià)比”已經(jīng)大不如前，那么，三季度市場(chǎng)風(fēng)格能否切換到成長(zhǎng)股行情，則成為投資者關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。

　　對(duì)于這一問題的答案，多數(shù)投資總監(jiān)認(rèn)為，成長(zhǎng)股整體估值依舊偏貴，市場(chǎng)風(fēng)格難以切換。

　　在長(zhǎng)信基金總經(jīng)理助理安昀看來，A股市場(chǎng)往往單邊思維，市場(chǎng)的選擇總是“非此即彼”，認(rèn)為白馬股貴了，就去炒成長(zhǎng)股，但其實(shí)大部分成長(zhǎng)股依舊偏貴。此外，安昀強(qiáng)調(diào)，前幾年是中小創(chuàng)并購的高峰期，在三年業(yè)績(jī)承諾之后，往往會(huì)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　洪流預(yù)判，新興成長(zhǎng)股的整體估值依然較高，接下來還會(huì)進(jìn)一步調(diào)整，尤其是前期依靠概念炒作的偽成長(zhǎng)股，在業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)后，股價(jià)必將進(jìn)一步下行。

　　雖然市場(chǎng)風(fēng)格難以切換，但不可否認(rèn)的是，部分真正優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股已經(jīng)跌出了“性價(jià)比”，具備配置價(jià)值，而基金投資的“天平”也開始逐步傾斜。

　　國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東認(rèn)為，三季度市場(chǎng)或難再現(xiàn)“一九”分化的極端行情，中小創(chuàng)在表現(xiàn)上大概率不會(huì)再落后那么多。部分消費(fèi)類股票繼續(xù)上漲的動(dòng)力較弱，年初以來已經(jīng)有約20%-30%的漲幅，后續(xù)上漲空間應(yīng)該不大，但不排除估值會(huì)再度提升走向“泡沫化”階段。

　　趙曉東表示，市場(chǎng)風(fēng)格難以真正切換，但真正的成長(zhǎng)股具備投資價(jià)值，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，估值切換到明年僅有20多倍的真正的成長(zhǎng)股。而如果三季度流動(dòng)性適度放松，那么成長(zhǎng)股的行情或?qū)⒈阮A(yù)期更好一些。

　　聚焦行業(yè)：如何選擇投資“賽道”？

　　對(duì)于三季度的投資布局，如何選擇好的“賽道”？

　　行業(yè)空間需要足夠大。這是投資總監(jiān)們選擇“賽道”最為看重的因素。這就是為什么大消費(fèi)行業(yè)是孕育“牛股”的溫床，而這在A股市場(chǎng)將會(huì)越發(fā)凸顯。

　　首先，中國的消費(fèi)市場(chǎng)足夠大，消費(fèi)層次足夠多，參考美國、日本經(jīng)驗(yàn)，人均GDP突破8000美元的中國已經(jīng)進(jìn)入了消費(fèi)提速期，大消費(fèi)行業(yè)集中度不斷提升，進(jìn)入品牌溢價(jià)的投資階段，消費(fèi)升級(jí)以及品質(zhì)化、品牌化的大邏輯值得長(zhǎng)期跟蹤。

　　事實(shí)上，近年來表現(xiàn)出色的食品飲料、家用電器以及基金后市看好的傳媒等，都與上述邏輯相通。

　　行業(yè)空間足夠大的還包括生物醫(yī)藥等，在基金經(jīng)理看來，就醫(yī)藥而言，整個(gè)社會(huì)的老齡化問題愈加嚴(yán)重，大病的發(fā)病率增高，而生物醫(yī)藥穩(wěn)定性較強(qiáng)，能夠帶來的復(fù)利機(jī)會(huì)較多。從醫(yī)藥行業(yè)的基本面來看，醫(yī)藥行業(yè)大概率迎來了政策周期和庫存周期向上的拐點(diǎn)。

　　此外，代表未來的科技領(lǐng)域同樣值得重視，科技總是在短期內(nèi)被高估，但是在長(zhǎng)期內(nèi)又被低估。消費(fèi)電子和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，均是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向。

　　短期來看今年是消費(fèi)電子大年，加之今年是蘋果十周年，預(yù)計(jì)消費(fèi)性電子今年將有較大的成長(zhǎng)空間，而中長(zhǎng)期來看，下游應(yīng)用領(lǐng)域的空間都比較大，比如汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和5G等。

　　對(duì)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈而言，行業(yè)利空已基本出盡，隨著推薦目錄的陸續(xù)發(fā)布以及主要城市地補(bǔ)出臺(tái)，下半年新能源汽車市場(chǎng)有望加速放量。

　　談及具體的“賽道”選擇，洪流認(rèn)為，當(dāng)前弱勢(shì)行情之下，要以審慎估值作為首要投資原則，同時(shí)參照海外估值體系，看好龍頭公司的適當(dāng)估值溢價(jià)，規(guī)避小市值高估值板塊。在他看好的機(jī)會(huì)中，主要包括消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　安昀則表示看好三大投資機(jī)會(huì)，其一，三、四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)向好，看好這個(gè)鏈條上的消費(fèi)升級(jí)，尤其是家居家裝。其二，隨著各項(xiàng)政策的落地，看好下半年新能源車的銷量回暖，并且目前市場(chǎng)關(guān)注度高的特斯拉 model 3有可能是“爆款”，預(yù)期三季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和智能汽車均會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。其三，如果三季度出現(xiàn)“維穩(wěn)”行情，央行進(jìn)行“放水”，那么低估值的金融、地產(chǎn)和汽車就存在較好的投資機(jī)會(huì)。

　　剛登峰則依舊偏好大消費(fèi)行業(yè)，在其看來，中國市場(chǎng)足夠大，消費(fèi)者層次足夠多，市場(chǎng)縱深也足夠，容易給大消費(fèi)領(lǐng)域的公司帶來機(jī)會(huì)。此外，看好高端制造業(yè)、汽車電子、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，能夠抓住消費(fèi)者服務(wù)升級(jí)的需求且商業(yè)模式相對(duì)完善的公司或能從中找到機(jī)會(huì)。

　　趙曉東則坦言，三季度市場(chǎng)有望進(jìn)入相對(duì)樂觀的階段，目前的配置已經(jīng)轉(zhuǎn)向均衡。后市將繼續(xù)關(guān)注金融板塊以及人工智能主題，此外，部分周期股也值得關(guān)注。在其看來，金融板塊大概率在二季度調(diào)整完畢，雖然缺乏短期上漲的“催化”因素，但估值具備安全邊際，此外，一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的有色金屬板塊也存在布局機(jī)會(huì)。

　　深挖個(gè)股：收獲時(shí)間價(jià)值

　　今年以來一個(gè)觀念逐步被投資者所接受，那就是時(shí)間的價(jià)值，在經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換之后，好的公司會(huì)給你時(shí)間的價(jià)值。

　　剛登峰坦言，擇時(shí)不如擇股，他更加看重個(gè)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值。因此在投資過程中一般不會(huì)進(jìn)行擇時(shí)，而是選擇那些行業(yè)護(hù)城河較深、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，擁有優(yōu)秀的管理層和合理估值兼?zhèn)涞墓尽?/p>

　　談及自己的選股框架，剛登峰表示，選股首先要看商業(yè)模式，在其看來，好的公司一定要具備好的商業(yè)模式，擁有良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，才能夠獲得超額回報(bào)。他特別看重ROE這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，只有ROE比較高，公司的自身“造血”功能和內(nèi)生動(dòng)力才會(huì)足夠強(qiáng)。第二，就是要具備非常優(yōu)秀的管理層，他堅(jiān)信好的公司能夠創(chuàng)造出超越行業(yè)的阿爾法收益，并給予股東合理的回報(bào)。第三，就是合理的估值，需要在低估或者合理估值時(shí)以便宜的價(jià)格買入好公司。